泸州老窖:白酒主业加速增长,华西拖累三季度增速
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主业快速增长,证券业务拖累。泸州老窖季度营业收入56.3亿元,增长49.5%,归属于母公司股东净利润20.1元,增长27.0%,EPS1.440元。经营性净现金流18.0亿元,增长73.2%。分季度来看,三季度单季公司收入20.6亿元,增长57.1%,较上半年加速增长,而受证券业务拖累,净利润仅增长11.7%。
投资评级与估值:预计年EPS分别为2.091元、2.837元和3.530元,增长32%、36%和24%,其中华西证券贡献的EPS分别为0.045元、0.144元和0.162元,白酒贡献的EPS分别为2.046元、2.693元和3.368元。建议买入!
关键假设点:年国窖1573(含中国品味)销量增长33.3%、10.0%和6.8%,吨酒价格上升18%、16%和15%。有别于大众的认识:1、泸州老窖三季报主要看点:(1)华西证券的投资收益下降是公司三季度增速较慢的主要原因,白酒主业营业利润增长58.8%。三季度公司投资收益亏损1.3亿,主要是因为放弃华西证券增资扩股后减少公司下半年净利润1.6亿(已于三季度中扣除),而去年同期为0.8亿。扣除华西证券投资收益部分,公司白酒主业营业利润为9.8亿,同比增58.8%。(2)毛利率下滑有特殊原因:季度毛利率为66.9%,较去年同期减少3.0个百分点,主要是因为:①原材料价格上涨后致使营业成本增长47.3%;②公司头曲及以下系列产品增长较快;③公司去年9月1573出厂价上调后,公司给柒泉公司的价格并未上调,调整的主要是柒泉公司给经销商的价格。(3)柒泉模式下公司费用率继续下降。季度公司营业费用率为3.6%,下降2.4个百分点,管理费用率为5.6%,下降1.5个百分点。公司今年将再增加家柒泉公司,其中北京单独成立一家柒泉公司重点负责中国品味的销售。(4)公司账面预收款项达到14.7亿,较年初增加4.2亿。2、今年白酒主业亮点:(1)1573销量快速增长,预计全年增长30%以上(去年全年销量约3000吨,今年成品酒销量有望突破4000吨)。(2)1573团购比例增加后对收入贡献较大,目前1573团购价为819元,高于出厂价619元。(3)由博大营销公司负责的头曲及以下的中低端产品继续快速增长。(4)新品窖龄酒销售情况较好。3、预计公司明年年初提价。目前茅台出厂价为619元,五粮液为659元,而老窖今年尚未提价。4、期酒交易有望为公司增加过亿元销售收入。
股价表现的催化剂:明年年初提价,新品销售好于预期。
核心假设的风险:行业竞争越来越激烈,行权前管理层希望股价上涨的动力不足。